核心觀點：
1、國內外宏觀形勢復雜多變，多數大宗商品價格在全球經濟下行壓力之下大幅下跌，同時以石油、天然氣為首的化石能源價格卻居高難下，受此影響，作為鋼鐵行業上游原料，焦煤、焦炭價格仍較堅挺，成本與需求之間的博弈仍在加劇，從量價關系角度看我國鋼鐵行業已步入新一輪“蕭條”周期 。
2、我國城市化逐步完成，粗鋼產量已迎來下降拐點，鋼鐵供給匹配需求結構變化將是鋼鐵企業突出重圍的重要法寶。在工業化進程中，固定資產形成額增速和粗鋼產量增速的相關關系會逐步減弱，粗鋼產量增長點將逐步由建筑用鋼轉向制造業用鋼。
3、未來電爐煉鋼將迎來大發展。在“碳達峰”、“碳中和”的背景下，中國鋼鐵行業將降低化石能源消耗，加快能源的電氣化，政策方面也利于電爐冶煉的發展。
4、鋼企投資走向海外，高端產品走向海外，不斷提高附加值產品出口比例將是未來鋼鐵行業發展的重要出路。。
5、鋼鐵產業鏈已經進入供需雙降的“蕭條”周期，未來2-3年，煤焦、鐵礦及廢鋼等原料價格大概率將進一步回歸合理區間，廢鋼與鐵水的價格也將共振下行，隨著我國電力工業的發展，電爐煉鋼占比提升對廢鋼的需求量將進一步增加，未來廢鋼供需格局將進一步優化。
6、國內鋼鐵產能過剩的問題一直存在，對于控制鋼鐵產能釋放，大范圍的行政手段干預的可能性較小，唯有市場化的規律才能降低有效供給，噸鋼利潤將成為鋼鐵供給的調節器 ，在此過程中市場反復尋求供需平衡。
概述：事物發展變化離不開周期規律，經濟發展如此，鋼鐵行業的發展亦是如此。新中國成立以來，我國鋼鐵工業經歷了從無到有、從弱到強的變化，與國家經濟發展和社會進步緊密相連，如今的中國鋼鐵業，已占據世界鋼鐵業的“半壁江山”，而今，我國鋼鐵工業正處在從鋼鐵大國向鋼鐵強國轉變的歷史性關鍵節點，已經邁入進入新的發展時期。“十三五”以來，國家提出供給側結構性改革，鋼鐵行業結束粗放發展模式開始向高質量發展轉變，中頻爐“一刀切”，落后產能剔除后，鋼鐵行業迎來改革及逆周期調節的紅利，行業效益逐步好轉，改革成效明顯。
進入“十四五”，國家對于鋼鐵行業發展提出了更高要求，在全球氣候變暖問題日趨嚴峻的背景下，我國提出2030年實現“碳達峰”、2060年實現“碳中和”的宏偉目標，在此目標下，我國鋼鐵行業發展有了新的方向，綠色高質量發展將成為未來鋼鐵行業發展的主基調。
2022年，全球新冠疫情防控形勢仍然嚴峻，今年3月以來，國內疫情出現多點爆發不利局面，俄烏沖突愈演愈烈，國際局勢紛繁復雜，受房地產投資下行及疫情多重因素影響，國內經濟面臨極大的增長壓力，鋼鐵行業產銷量也受到較大影響。在此背景下，鋼鐵行業迎來重大發展機遇的同時也面臨著諸多挑戰。本文將從周期角度淺談綠色高質量發展的歷史新要求下的鋼鐵行業將面臨怎樣的發展。
一、近年來我國鋼鐵產業鏈基本面情況回顧
1、原料價格變化情況回顧
近十幾年來，同屬黑色產業鏈，焦煤、焦炭、鐵礦石價格變化高度相關，煤焦及鐵礦石價格波動作為鋼鐵原材料，價格波動經歷的周期大體類似，但幅度略有差異，焦煤、焦炭的價格波動幅度明顯大于鐵礦石。
焦煤作為焦炭的上游原材料，其價格波動基本一致，近20年來，焦炭中位價格大約為2000元/噸左右，焦煤在1500元/噸左右，鐵礦石在650元/噸左右。
圖1：焦煤、焦炭、鐵礦石價
數據來源：鋼聯數據
2、鐵水成本及廢鋼價格變化情況
近十年來，鐵水成本與廢鋼價格維持極高的相關性，大多數階段廢鋼價格均高于鐵水成本，其中僅在2017-2018年鐵水成本明顯高于廢鋼價格，而此時正處在政策上對打擊地條鋼的階段，中頻爐一刀切后，廢鋼需求大幅下滑，廢鋼供過于求，鐵廢差由正轉負。同鋼材價格不同之處在于，近十年作為鋼材原料，鐵水和廢鋼價格波動趨勢性更為明顯，波動幅度更大，其中廢鋼價格最高點出現在2021年4月29日，價格為3906元/噸，最低點在2015年12月31日，價格為1074元/噸，高低差波動幅度近4倍；鐵水成本價格最高點出現在2021年11月5日，成本價格為3318元/噸，最低點在2016年2月5日，成本為1200元/噸，高低差波動幅度接近3倍左右。顯然廢鋼價格在歷史價格波動中幅度更大。
圖2：鐵水成本與廢鋼價格變化
3、鋼材利潤變化情況
從利潤角度來看，近十年來，高爐利潤穩定性遠高于電爐利潤水平，分階段看，長流程鋼廠螺紋鋼即期利潤中位線大概在500元/噸，2011-2015年維持在600元/噸左右的水平，雖然當時處在下降周期下，但基本上長流程鋼廠在產品定價上為避免價格下行帶來虧損多數都能保證一定的利潤，進入2016年，鋼材價格開始反彈，其利潤波動速率明顯加快，2017-2018年，噸鋼利潤一度突破1000元/噸，期間，短流程電爐煉鋼的利潤與長流程煉鋼利潤幾乎無異，這一點也是由于當時電爐煉鋼產能大量去除，廢鋼價格低所致，除此階段外，電爐煉鋼利潤基本處在盈虧線上下徘徊。
圖3：高爐與電爐利潤變化情況
4、粗鋼產量變化情況
進入20世紀以后，我國粗鋼產量基本維持逐年增長態勢，在全球粗鋼產量占比中不斷提升。
圖4：中國粗鋼產量變化情況
數據來源：鋼聯數據
2020年，我國粗鋼產量達到有史以來最高水平，年產粗鋼10.53億噸，同2001年相比,20年增長超7倍，同時，我國在全球粗鋼產量占比也從20%一直提高到2020年的57%，而2013年以后，占比持續高于50%，2021年我國粗鋼產量雖略有下降，但占比仍在53%，我國鋼材產量占據全球產量“半壁江山”，是世界上最大的鐵礦石消費國，煤炭消費國。
圖5：中國粗鋼產量占世界粗鋼產量比例（單位：千噸）
數據來源：鋼聯數據
5、鋼材凈出口及表觀消費情況
近年來，我國鋼材出口波動較大，2005年以前，我國鋼材仍存在大量進口，隨著國內鋼鐵產能不斷增加，2006年開始，我國鋼材凈出口量始終保持正數，2009年出現大幅下滑則是受到全球金融危機影響，世界各國經濟萎靡，需求下滑，出口不暢，而后多年我國鋼材出口一直保持高速增長狀態，2015年出口量超出1億噸。當然，如此高的出口量，究其原因，一方面是國內鋼價大幅下降提高了我國鋼材出口的競爭力，另一方面，出口利潤高于內銷，導致多數鋼廠把市場轉向海外。
圖6：中國鋼材凈出口變化情況（萬噸）
數據來源：鋼聯數據
圖7：中國粗鋼表觀消費量變化
數據來源：鋼聯數據
6、廢鋼消費量與粗鋼產量的變化情況
2006年-2016年這11年間，我國廢鋼消費量基本維持在4000萬噸上下，廢鋼消費量占粗鋼產量的比例基本呈現逐年下降的趨勢，至2015年，廢鋼消費量僅占粗鋼產量的5%，一方面，這10年間處在我國高爐煉鋼產能大幅增長的歷史時期，廢鋼使用比例相對較低；另一方面，廢鋼價格長期高于鐵水成本，導致廢鋼入爐比例較低。
2017年開始，我國廢鋼消耗量大幅增長，廢鋼消耗量占粗鋼產量比例逐年大幅增加，至2021年，比例高達11%，為歷史最高水平。
圖8：鋼鐵企業廢鋼消費量及占粗鋼產量比例情況（單位：萬噸）
數據來源：鋼聯數據
二、從量價關系角度看我國鋼鐵行業已步入新一輪“蕭條”周期
按照經濟周期理論，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段，在圖形上表現衰退、谷底、擴張和頂峰。在市場經濟條件下，經濟形勢的周期性變化，時刻影響著各行各業的興衰榮枯。鋼鐵行業亦是如此，鋼鐵行業內投資與消費之間的變化是引起鋼材價格變化的主要原因，通過經濟周期分析可以看到，消費增加、投資尚未啟動時為經濟周期復蘇階段；消費持續增加，投資也快速增加為經濟周期高漲階段；消費降低、投資慣性增加為經濟周期開始衰退階段；消費和投資都下降為經濟周期蕭條階段。
近20年來，按照我國鋼材價格的變化規律來看，2000年-2015年鋼材價格已經走過了一個完整的周期，十三五以來開始邁入第二個運行周期，從目前價格表現及消費投資表現來看，現階段鋼鐵行業正處在繁榮期向衰退期過度的階段。
90年代中后期至2002年，我國鋼鐵產量及消費量停滯不前，價格震蕩下滑，行業整體處在衰退期。
2001-2006年，在此期間，我國正式加入WTO以后，國內經濟發展突飛猛進，GDP增速一度突破10%，粗鋼產量由2002年的2億噸，于2006年僅僅4年間便實現了翻番，粗鋼產量達到4.2億噸，鋼材價格從2400元/噸附近一度漲至4600元/噸一線的水平，鋼鐵行業整體處于復蘇周期。
圖9：鋼材綜合價格指數變化
數據來源：鋼聯數據
2006-2008年，鋼鐵行業開啟了長達3年的繁榮期，在此期間，我國基礎設施建設突飛猛進，房地產開發進入加速期，鋼鐵行業需求快速增長，與此同時，我國粗鋼產量同步增加，至2011年我國粗鋼年產量達到6.8億噸。在此期間，我國經歷了2008年全球經濟危機，鋼材價格在一度創出歷史新高后，價格在短短半年間跌幅超過2500元/噸。
2009-2011年，經歷了2008年全球金融危機，雖然我國出臺4萬億投資計劃刺激經濟，但鋼鐵行業整體仍處在陣痛期，鋼鐵產能過剩，中頻爐亂象問題開始出現，鋼價雖然在政策逆周期調節下出現震蕩上漲，但也在為未來幾年的鋼價下跌帶來的較多的隱憂。
2012-2015年，我國鋼鐵行業經歷了歷史至暗的4年，在前面的幾個階段，鋼鐵行業積累了大量過剩產能，粗鋼產量連創高峰，至2015年，我國統計的粗鋼產量為8.2億噸，此外，近1億噸的地條鋼未納入統計數據。一方面，鋼鐵產能出現了嚴重過剩，鋼鐵供過于求；另一方面，地條鋼的存在，使得市場處在略幣驅逐良幣的競爭當中，正規產能無法得到釋放，眾多鋼企資產狀況逐年轉差，在此階段，價格出現快速下降，最低時，鋼材價格甚至低于2000元/噸，也是人們常說的跌到了白菜價。
2016-2018年，政策上我國開始逆周期調節，主動開啟了鋼鐵行業供給側改革，第一步便是全面取締地條鋼，地條鋼的取締，使得鋼鐵供給快速收縮，加之房地產開發進入了最后的瘋狂，開發商大肆買地開發房地產，同時， “鐵公基”等基建領域投資保持高增長，鋼鐵行業進入價量齊升階段。
2019年-2021年，在此期間，我國粗鋼產量及表觀消費量達到歷史最高水平，2020年我國粗鋼產量達到歷史最高10.5億噸。同年，新冠疫情在全球范圍內爆發，為應對疫情對經濟的影響，全球均開啟了一輪貨幣寬松，全球經濟開啟復蘇之路，大宗商品價格應聲上漲，市場供需同步增加，2021年5月12日，鋼材價格超過2008年最高點，普鋼價格指數最高達到6634元/噸。
進入2022年，國內外形勢紛繁復雜，國內房地產投資大幅下行，國外歐美等經濟體進入了漫長的加息周期，同時，俄烏沖突加劇了全球范圍內的地緣政治緊張，一方面，大多數大宗商品價格在全球經濟下行壓力之下大幅下跌，但同時以石油、天然氣為首的化石能源價格卻居高難下，受此影響，作為鋼鐵行業上游原料，焦煤、焦炭價格仍較堅挺，成本與需求之間的博弈仍在加劇，從量價關系角度看我國鋼鐵行業已步入新一輪“蕭條”周期 。
三、新形勢下我國鋼鐵行業發展趨勢展望
1、鋼鐵產量將逐步進入下降周期，供給側結構性改革向更深層次推進
2021年，我國城鎮常住人口為91425萬人，城鎮化率為64.7%，已處在城市化發展的中后期，雖然發達國家城市化率基本在80%以上，但我國目前的人口結構老齡化較為嚴重，其中農業人口老齡化更為嚴重，同時由于各地的城鎮化水平差別很大，欠發達地區城市化過程未來會有一部分鋼鐵需求的增量，但整體房建投資下行的趨勢幾乎已經確定，因此我國的粗鋼產量也開始進入了下降周期。
從美日等發達國家的發展來看，在城市化率高速發展階段，基礎設施建設、房屋建設等帶來對鋼鐵的較高需求，粗鋼產量增速與建筑業產值增速會呈現正相關關系。在城市化進程基本完成后，來自城市化發展對鋼鐵的需求也會相應減弱，制造業的發展會帶來對鋼鐵較為明顯的需求，粗鋼產量的增速和制造業會呈現較強的正相關關系。
中國城市化逐步完成，鋼鐵行業積極推進“去產能”和升級轉型，在工業化完成階段，固定資產形成額增速和粗鋼產量增速的相關關系會逐步減弱，粗鋼產量需要尋找新的增長點，才能實現新的提升。而中國正踐行中國制造 2025 計劃，隨著相關科技水平的提升，以及制造強國戰略的穩步推進，中國制造業將成為鋼鐵行業進一步發展的重要支撐。
圖10：中國粗鋼產量變化預測
數據來源：鋼聯數據
2、用鋼結構或從建筑用鋼需求向制造業需求迎來轉變，特鋼領域發展潛力巨大
如何增加鋼鐵材料在制造業特別是高端制造業的應用是目前我國鋼鐵行業面臨的問題。面對現在中國鋼鐵高附加值和高技術含量的品種供給不足的問題，我國鋼鐵企業將著力提升自主創新能力和創新成果轉化能力，提升鋼鐵行業產品質量、加快鋼鐵行業從低附加值產品到高附加值產品的轉型發展，從產能結構上向大而優和高端產品集中。
從總量上來看中國特鋼需求增長空間巨大。制造業轉型升級以及智能化直接刺激國內特鋼需求，中長期來看特鋼產業前景向好。對標發達經濟體鋼鐵產業發展，我國特鋼目前占比較低，優特鋼企業粗鋼產量占全國粗鋼產量比例也才不到 15%， 未來 10-20 年特鋼行業將迎來較快發展。從結構上來看，不銹鋼和高端產品供給不足，2021年不銹鋼占特鋼產量的比例僅為6%，未來占比有望進一步提升。汽車業等特鋼下游行業對不銹鋼、合金結構鋼等高性能、高精度的特鋼產品的巨大需求將刺激特殊鋼產量和質量的提升。
3、鋼鐵企業兼并重組之路或進一步加快，鋼企海外擴張空間較大
政策方面，我國積極推進鋼鐵行業兼并重組。未來中國鋼鐵行業將推動民企和國企的重組以及區域間的重組，通過鋼企專業化整合和高質量重組，逐步提升中國鋼鐵行業的集中度。鋼鐵行業通過整合，提高協調能力，在技術創新領域不斷突破，從而提升產品附加值，增強企業市場核心競爭力并優化產業結構。未來5-10年，我國鋼鐵產業集中度（TOP10）會逐步提升到 60%以上，這也為制造業的創新化提供充足的高端鋼鐵原料。
對于國內需求而言，未來的增量空間有限，而非洲及東南亞等欠發達地區城市化發展程度還有較大空間，未來這些發展中國家基礎設施建設、房地產等房建投資將成為全球鋼鐵消費主戰場，而我國鋼鐵企業可將目標投向這些國家和地區進行投資和擴張。
4、“雙碳”背景下電爐煉鋼將成為新的發展趨勢，廢鋼資源增量空間巨大
中國人均鋼鐵積蓄量經歷了一定時期的低速增長期隨后迎來高速提升時期。1978 年改革開放以來，我們鋼鐵工業迎來高速發展時期，到 2000 年，鋼鐵積蓄量已經達 17.66 億噸，接近美國 1965 年的水平，但人均鋼鐵積蓄量較低， 僅為 1.3 噸。經過 21 世紀的高速發展，截至 2021 年我國鋼鐵積蓄量達 114 億噸，人均鋼鐵積蓄量約為 8.1噸。按照此趨勢，預計 2022 年就能達到8.8 億噸。
回顧美日等發達經濟體鋼鐵行業發展歷史，當鋼鐵積蓄達到一定規模（美日人均鋼鐵積蓄量在 8-9 噸水平），同時，電力工業大力發展后，電弧爐煉鋼的比例會不斷上漲并超過轉爐煉鋼。但中國目前電弧爐煉鋼占比較小，在10%以下。一方面，我國電弧爐短流程煉鋼技術未取得實質性突破，煉鋼成本高于長流程煉鋼；另一方面，由于我國工業化時間較短，鋼鐵報廢需要時間，導致廢鋼資源相對短缺，過去電力供應也較為緊張，短流程煉鋼發展受限。近年來，我國電弧爐轉爐化受到追捧，相關專利不斷涌現，電弧冶煉節奏加快。
在“碳達峰”、“碳中和”的背景下，中國鋼鐵行業將降低化石能源消耗，加快能源的電氣化，政策方面也利于電爐冶煉的發展。根據中國廢鋼鐵應用協會預測，2025 年廢鋼資源總量 3-3.2 億噸，2030 年廢鋼資源量 3.5-3.8 億噸，到 2030 年，廢鋼的資源量將占到鋼產量的40%做左右，這會為我國電爐煉鋼的發展提供充足的廢鋼資源。
5、我國鋼材出口結構有望從低端逐步轉向高端
以新能源汽車業、智能家電為代表的高端制造業的發展或能推動國產鋼鐵高端化，推動特殊鋼材產量和出口的提升。我國目前正積極推進剛鐵行業兼并重組，鋼鐵質量和國際競爭力將逐步加強，這將助力鋼鐵產品高端化；我國也在積極提升制造業的創新水平，增加產品的附加值。因此，未來我國出口結構會由低端粗鋼的出口轉向高附加值的高端鋼鐵產品的出口。
四、2022-2025年鋼鐵行業基本面情況預測
1、鐵礦石價格價格將回歸合理區間
鐵礦石方面，我國作為鐵礦石最大的消費國，在粗鋼產量下降的大趨勢下，全球鐵礦石供應將大概率呈現寬松局面，加之近年來我國在海外不斷開發鐵礦石資源，同時在鐵礦石定價權等領域已經有較大突破，鐵礦石人民幣結算也為我國在鐵礦石定價上帶來了主動優勢，對于維護鐵礦石價格穩定，穩定國內鋼鐵企業經營風險將有重要意義。
圖11：近年來鐵礦石絕對價格指數變化情況（單位：元/噸）
數據來源：鋼聯數據
2、煤焦價格短期仍較堅挺，中長期回落空間較大
焦煤、焦炭方面，短期受到俄烏局勢影響，天然氣、石油等化石燃料價格居高不下，從而傳導到全球煤價上，雖然美聯儲進入加息周期后全球大宗商品價格進入下行通道，但煤焦價格相較其他品種降幅相對較小，同時近兩年我國在煤炭領域進行供給側改革，對焦煤及焦炭供應影響較大，在此過程中加速了焦炭價格上漲，從中長期來看，焦炭價格回歸是大概率事件，從近年來焦炭價格表現來看，焦炭價格中位水平在2000元/噸左右，屆時鐵水成本將進一步下移。
圖12：焦炭價格指數季節性變化情況（單位：元/噸）
數據來源：鋼聯數據
3、廢鋼價格彈性較大，中長期隨鐵水成本仍有下行空間
一方面，隨著我國城市化進一步推進，由于鋼鐵存量資源豐富，未來城市更新及改造過程中廢鋼資源將進一步增加，廢鋼供應量占粗鋼產量比例將逐步提升；另一方面，隨著國家對鋼鐵企業環保要求提高，同時電爐煉鋼技術不斷進步，電爐煉鋼占比提升對廢鋼的需求量將進一步增加。由此來看，未來廢鋼供需格局將進一步優化。
對于廢鋼的價格而言，仍是短多長空的格局，短期來看，電爐煉鋼利潤好轉，廢鋼需求改善，價格仍有一定的反彈空間，但中長期而言，鐵水成本與廢鋼價格仍會形成共振，鐵水成本的下移必將導致廢鋼價格下行，中長期廢鋼價格仍處在下行通道當中。
圖13：廢鋼價格指數季節性變化（單位：元/噸）
數據來源：鋼聯數據
4、蕭條周期下鋼材價格下行趨勢難改，噸鋼利潤將成為鋼鐵供給的調節器
回歸到宏觀視角，商品價格跟貨幣供應呈正相關關系，在全球貨幣政策收緊的大背景下，大宗商品價格下行趨勢或將延續。對于鋼鐵價格而言，價格水平下移將是進幾年行業的主旋律，主邏輯是全球經濟面臨較大的下行壓力，需求下行對產業鏈上下游的傳導將會持續。
國內鋼鐵產能過剩的問題一直存在，對于控制鋼鐵產能釋放，大范圍的行政手段干預的可能性較小，唯有市場化的規律才能降低有效供給，那便是噸鋼的利潤水平，當噸鋼利潤持續擴張的時候，鋼廠產能釋放導致供過于求，價格便進入下行通道，當利潤持續收縮，噸鋼利潤下降至臨界值以下，鋼廠主動收縮生產，在此過程中市場不斷尋求供需平衡，對于行業發展而言是有利的，一方面倒逼鋼廠轉型升級，提高產品競爭力，另一方面可以淘汰落后產能，優化行業競爭環境，從而促進鋼鐵行業實現綠色高質量發展。
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